张军:全球金融海啸的影响究竟有多大

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  现在出口企业遇到的大大问题的确严峻,显然影响到中国的经济增长。出口不行了,一点靠哪几个呢?现在必须推出一揽子财政刺激经济的计划,着力扩大内需。提高内需首先是靠政府减税和增加支出,容忍多一点的财政赤字。另外,地方政府要放松对房地产市场的各种限制,制定有益于激励当地房地产市场需求的政策。中国因为能在全球格局中保持相对比较好的增长,比如说8%以上的增长,对全球可是贡献了。否则我企业自救、政府支持,即使房地产市场有一点调整,这几年因为能维持9%的增长率,也可是很不错的答卷了。

  讲演者小传:张军

  1963年生,806年入选教育部“当代中国经济”长江学者特聘教授。现为复旦大学经济学院教授、博士生导师。教育部重点研究基地“中国社会主义市场经济研究中心”主任,国家“985”创新基地“中国经济国际竞争力研究院”项目负责人。国务院特殊津贴获得者,并入选中国人事部“新世纪百千万人才工程国家级人选”(806)。

  为CSSCI核心经济学期刊《世界经济文汇》的主编。国际SSCI经济学期刊Journal of the Asia Pacific Economy、China Economic Journal、《经济学(季刊)》、《中国社会科学评论》、《经济学报》、《改革》、《中国金融评论》、《社会科学战线》等近20种学术期刊的编委会成员因为学术委员。研究重点:中国工业改革、经济增长和当代中国的经济政策。还兼任多个地方政府的咨询顾问。曾参与世界银行、福特基金会、英国文化委员会以及欧盟、南非等研究与咨询项目。

  哪几个日子,当当当我们 对当前的国际和国内的金融与经济形势非常关注。应该说,上世纪80年代的世界大萧条以来,当当当我们 还从来那么经历过这些级别和规模的金融风暴。的确,这是70多年来最严重的一次全球性的金融危机。为社 让现在几乎那么一个多多 国家免遭这次金融风暴的打击。中国可是会例外。

  一、此次金融危机是为社 会么会来的?

  要弄明白金融危机是为社 会么会居于的,有必要先讲一下最近两年美国房地产市场的下挫。对美国人来说,房价陡然下挫被认为是极其罕见的事。为哪几个呢?因为在美国,相当长时间以来那么老出过房价的大起大落,可是 当当当我们 那么这些概念。前不久,当格林斯潘在美国国会被质问为哪几个在执行紧缩的货币政策时那么充分估计到楼市因为崩盘时,格老说,另一方那么预测到房价下挫,是因为美国从那么居于过那样的事。事情可是那么简单而不可思议。换句话说,在美国,房地产市场老出恐慌虽然被认为是小概率事件。为社 让这20年来,美国人因为完整篇 习惯于分期付款的消费模式,甚至连购买手机都分期付款。这当然也可是美国金融产品和金融市场不断创新的最重要的逻辑。贷款公司做广告鼓励普通百姓使用次级按揭贷款购房也就很正常了,那么人会为此忧心忡忡。

  为社 让,这些小概率事件最终还是居于了。这必须不从美国的货币政策上找因为。美国次贷危机是由房地产的逆转引发的。房市的逆转好的反义词有可是 技术性理由,为社 让格林斯潘在804年以前持续实行从紧的货币政策是主要因为。在格林斯潘806年退休前的两年多时间里,有17次加息,银根持续从市场上抽出。例如,806年7月,美国联邦基准利率从1.2%加到5.25%,这时的美国贷款利率可是8.25%,而你因为申请次级贷款,加进去去五个点,可是11.25%。从这时开始英文英文英文美国房市就要出大大问题了。美国5年多的房市繁荣格局终于逆转。

  美联储的货币政策对资产市场和实体市场的影响历来不可小视。美国在801-806年间形成的资产市场和消费繁荣局面可是就得益于格林斯潘采取的扩张货币政策。他降息13次,最后降到1.25%,非常低。全球利率最低的是日本,当时降到1%左右。13次之多的降息行动刺激了市场的兴奋和资金的流入,使美国越快摆脱NASDAQ崩盘和“9·11”恐怖袭击的阴影,步入新一轮经济繁荣。暂且,货币低息政策刺激了更多的房贷需求和房价的上涨。到806年,美国房价平均比5年前翻了一番,房地产市场形成了典型的乐观氛围。

  因为更多人认为投资房地产会挣钱,当当当我们 买房子了。买房就都要分期付款。于是,在801年前后血块贷款公司的广告开始英文英文英文在报纸、电视上老出,鼓励低收入普通百姓买房子,并你要为当当当我们 提供零首付和优惠的信贷支持。典型的情況是,让我住上新房两年,不仅不付钱,为社 让因为房价涨得变慢,让我两年后把房子卖出,还清贷款要能赚进可是 。在广告诱导下,你肯定会动心买房子。可是 ,更多的美国低收入家庭这些以前进入了房市。房价涨得越厉害,当当当我们 越兴奋,也就越虽然房价不用跌。

  在美国,房贷一般总要 从银行获得的,可是到贷款公司申请按揭,因为美国政府对银行的监管比较严厉,可是 贷款公司就会血块从事房屋贷款。次贷居于后第一个多多 破产的“新世纪金融公司”,可是房贷公司。贷款公司贷给低收入家庭的信贷就叫“次贷”,因为哪几另一方收入低,资信也低。如今,大多数美国家庭获得的总要 次级贷,其利率比较高,风险也大。贷款公司知道次级贷违约率因为很高,它们都要分散次级贷的潜在风险,于是与华尔街投行相互相互合作,希望把次贷变成可不都要流动的证券产品。而投行正是干这些的能手,从而有了叫CDO的衍生品,也可是债务抵押债券。投行把哪几个CDO卖给普通银行。

  虽然这些债券有风险,但因为贷款公司与投行有回购合约,因为老出违约,房贷公司可不都要把按揭贷款撤出 ,可是 风险在贷款公司手上,银行也就敢买了。实际上,因为房价在涨,老百姓老出断供的大大问题是比较少的。这是次贷可不都要债券化为社 让贷款公司向外分散风险的前提。事实上,金融市场所做的可是不断分散风险,而金融创新的功能之一可是分散风险。

  投行手上的CDO有不同组合,高风险与低风险一般分离。相对而言,银行你要买的是低风险的优先CDO,高风险的CDO则卖给对冲基金。对冲基金在金融市场上买空卖多,呼风唤雨。当当当我们 可是不缺钱,因为当当当我们 可不都要很容易借到钱,甚至可不都要跨国去借。过去10年来,美国血块对冲基金跑到日本去借钱,因为日本的利率很低。对冲基金用套汇来的美元购买CDO。从日本以1%的利率借款,而CDO的利率高达12%。对冲基金自然赚得钵满盆满。

  投行看多对冲基金大把赚钱,于是也就想方设法去购买对冲基金以分一杯羹。而对冲基金把CDO抵押给银行,获得几十倍的杠杆融资继续从投行手里购进CDO。相比之下,华尔街的投行虽然另一方分到的太多,于是就创伟大的发明新的衍生品CDS,也可是“信贷违约互换”。当当当我们 每年从CDO的盈利中给保险巨头AIG等缴纳巨额保险费,可是,普通投资者购买CDO就那么哪几个风险了。既然CDO和CDS都那么挣钱,那就再设计一个多多 基金产品,专门买入CDS,搞掂巨额保证金向全球募集资金。可是,总要 了向全球募集的基于CDS的基金产品。这些基金变慢卖给了退休基金、养老基金、教育基金、政府外汇储备因为主权财富基金以及各地的银行。

  看起来,故事从普通百姓去房贷公司获得按揭贷款开始英文英文英文,房贷公司把它卖给投行,投行把CDO卖给银行和对冲基金,从CDO再设计出CDS,最后再用CDS做成基金产品向全世界募集。因为美国房市和全球经济的繁荣,各国商业银行和政府总要去购买可是的基金。当当当我们 这两年在银行购买的理财产品中,当然也总要 对哪几个基金产品的投资。可是 ,美国的次贷危机总要 因为衍生金融产品有大大问题,可是房市出了大大问题。

  而房地产市场一旦老出心理恐慌,断供就会居于,整个金融链总要 因为在某个时间和某个金融机构那里断掉,房子变成抵押品,银行拿到以前,就要作价处里,房价就开始英文英文英文跌,这些情況下,房贷公司手上那么钱,那么了现金流,必须申请破产保护。807年3月美国新世纪金融公司申请破产保护。这是次贷危机中第一个多多 破产的贷款公司。

  新世纪金融公司提出破产保护以前,恐慌气氛蔓延。这时有更多公司会出逃,加快清理手上的债券,市场崩溃就在一夜之间居于。紧接着,807年8到9月份,欧洲的一点大银行和金融机构开始英文英文英文纷纷曝出巨额亏损。808年初,花旗银行资金链断裂。7月,两家美国政府支持的最大房贷公司组阁 由政府接管。8月份后,美国房屋抵押贷款公司、贝尔思登、雷曼兄弟、美林证券以及AIG等因资金链断裂,或申请破产保护,或被接管。

  二、金融海啸对全球经济的影响有多大?

  在此方面,当当当我们 要把亚洲和欧美分开来看,因为它们是三种完整篇 不同的经济形状。虽然,从上世纪90年代以来,因为全球化应用应用进程怪怪的快,金融创新和资本跨国流动逐步演变为两类经济并存的局面,一类是以欧美为代表的发达、心智性性性心智心智成熟图片 图片 图片 是什么是什么 是什么的市场经济,一类是以中国、印度、巴西和东南亚为代表的新兴市场经济国家。发达国家是心智性性性心智心智成熟图片 图片 图片 是什么是什么 是什么的市场经济,不都要太多投资,可是 当当当我们 不都要太多储蓄。而新兴市场经济国家正好反过来,都要多生产、少消费。全球化把新兴市场经济国家同发达国家紧密联系在并肩。新兴市场经济国家生产的东西卖到发达国家,发达国家提供了巨大市场。这是近20年来新兴市场经济国家发展比较快的主要因为。

  为社 让,发达国家不为社 会么会生产,为社 会么会会有能力购买新兴市场经济生产的东西呢?答案是,当当当我们 都要向未来借钱。可是 ,发达国家都要金融市场来处里这些大大问题。结果,新兴市场经济国家把东西卖给发达国家,挣了可是 钱,再用挣来的钱去购买发达国家的金融产品。当当当我们 向当当当我们 出售它的金融产品、它的债券,等于是向当当当我们 借钱。于是,新兴市场经济国家持有血块美国债券,因为美国要不断卖给当当当我们 它的债券才有购买力,美国要把钱借回去才有购买力进口当当当我们 生产的东西。

  美国80%以上的GDP都消费掉了,这因为美国基本上要靠不断出售金融产品过日子。金融是用未来的钱,消费要用当前的钱,美国人是向未来借钱,拿到现在消费。可是 金融越发达,这些国家的消费越旺,因为它容易融到全球资可是维持它的消费。以欧美为代表的发达国家过去20年来基本上就靠金融过日子。这虽然是消费的革命。当当当我们 只看多了技术的革命;虽然金融创新引起的消费革命对美国我说更重要。因为金融不断创新,美国人的养老金、退休金、校产基金、教育基金等怪怪的发达。每另一方,无论是在大学还是在政府,哪几个年来总要 一个多多 很好的退休金和养老金计划。像哈佛大学等,有几十亿美元的校产基金,它们能为外国学生提供那么好的奖学金。

  金融危机对发达国家的主要影响,首先是教育基金、校产基金、养老金和退休金,因为哪几个基金总要 金融和证券市场上。对于靠金融过日子的国家来说,金融海啸是非常严重的打击,所有哪几个基金都缩水了,未来那么保障了,为社 会么会办?对发达国家来说,金融的影响是实其虽然的,那么那么多钱,那么融资,可是 事情必须做。对于发达国家来说,金融海啸的影响是系统性的,整个经济的融资能力那么了,就好像人那么了血液。

  宏观经济是一个多多 流量经济,必须靠循环要能运行下去。因为循环的下行波特率 变慢,对全球来说,宏观经济就往下走。上世纪80年代,英国一个多多多 经济学家,是新西兰人,他做了一架机器,把凯恩斯宏观经济的理论做成机器,用水来模拟,可是因为宏观经济是一个多多 流量经济。最重要的总要 东西还在不出;你的房子在不出,那不重要,重要的是,哪几个东西还值不值钱。财富是交换出来的。那么多房子、基础设施上放那里,那总要 财富,它们产生的收入流量才重要。金融危机最大的影响,可是使交易大幅度减少,资金流量大幅度变慢,当当当我们 总要 敢做交易了,即使是比较稳健的公司、那么大大问题的公司,可是敢做了。金融危机主要影响流量,影响信心,信心严重不足当然就会让流量变慢。这是它对发达国家的主要影响。

  接下来为社 会么会办?发达国家最着急的一件事,可是咋样尽快恢复金融稳定。但这可是短期的手段,因为根本上还是要稳定房地产市场。在这些情況下,都要全球联合起来,采取一致行动;不仅发达国家之间要相互相互合作,发达国家也要与新兴市场经济国家联手,并肩对付当前的金融动荡。在短期内向市场注入政府的信用,有因为处里商业信用的垮台。

  金融海啸对发展中国家、新兴市场经济国家的影响就不同了,因为当当当我们 的金融不发达。当当当我们 的养老金、退休金、大学校产基金等等总要 发达,最多是政府手上有外汇储备。

  因为全球金融动荡使发达国家的财富缩水,其消费能力就要收缩。消费收缩对当当当我们 的出口必然产生影响。10年前,东亚老出金融危机时,中国在1998、1999年越快从经济过热演变成通货紧缩。为哪几个会可是?因为当当当我们 的出口受到打击,但产能还在,(点击此处阅读下一页)

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